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2017年12月22日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司發佈《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》及《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》三個文件。
業內人士普遍認為，這意味著自2016年6月新三板分層制度推出後，市場期盼已久的改革方案正式出臺。對當前的新三板市場而言，這次改革是令人振奮的消息。
駱曉昀丨采訪整理
新三板的改革改變瞭什麼
楊申（證券分析師）
許多人對新三板瞭解不多，甚至其投資標的是什麼也一知半解。
新三板市場原來指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓的試點，掛牌企業均為高科技企業。隨著新三板市場的擴張，其掛牌公司不再局限於中關村科技園區以及天津濱海、武漢東湖、上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小微型企業。
根據規定，全國股份轉讓系統掛牌公司依法納入非上市公眾公司監管，股東人數可以超過200人。在全國股份轉讓系統掛牌的公司，在法律地位上與滬深交易所上市公司屬性一致，同屬公眾公司范疇。因此公司在新三板掛牌後屬於二級市場。
2016年分層管理試行辦法分別從盈利性、成長性和市場認可度等三個方面設置瞭管理標準，將市場分為“創新層”和“基礎層”。截至2017年11月末，新三板掛牌公台北靜電油煙機租賃司達11645傢，其中，5426傢公司完成8279次股票發行，融資總額3888.22億元。本次新三板改革在進一步優化公司分層的基礎上，擬在運行一段時間後推出“精選層”，同時還從信息披露和交易制度等多方面規范公司和投資行為。
新規下，創新層公司的信息披露有瞭更高要求，包括增強季度報告披露，對於年報披露時間晚或業績變動較大的，還需要披露業績快報和業績預告。同時創新層還需要配合會計師事務所執行1504號準則，溝通關鍵審計事項，會計師要進行輪換。
交易制度改革主要為引入競價交易。創新層企業單個交易日中將會有5次集合競價轉讓的時段，而基礎層全天僅有1個時段進行集合競價撮合。
本次改革使得資源向優勢企業集中，更完善的信息披露制度，將進一步保障投資者利益。
如何成為新三板的投資者
李麗娟（券商銷售）
新三板此次對於投資者適當性的修改簡單可以概括為：放寬瞭資產認定的口徑，提高瞭機構投資者的門檻，嚴格瞭對合格投資者的審查。
新政之下，新三板市場對自然人投資者準入實行多維標準：
一是將自然人投資者準入資產規模的計算要求由“前一交易日日終”的時點指標修改為“最近10個轉讓日日均”的區間指標。
二是在維持“500萬元”資產門檻要求不變的基礎上，將自然人投資者準入的資產指標由“證券類資產”標準修改為“金融資產”標準。
三是有關專業自然人投資者的投資經歷和工作經歷要求，將“證券投資經驗”修改為“證券、基金、期貨投資經歷”，將“專業背景或培訓經歷”修改為“金融從業經歷”，以更加客觀、全面地衡量投資者的投資經歷和金融專業知識水平。
對於法人投資者的準入資格，新政也作出瞭相應調整。
將法人機構投資者的準入資產規模認定標準由“註冊資本”變更為“實收資本或實收股本”，以與合夥企業準入資產規模認定標準“實繳出資”一致，確保規則的公平性。
主辦券商在認定法人機構投資者的實收資本或實收股本，或者合夥企業的實繳出資時，應以“會計師事務所最近90日內為其出具的驗資報告或為其出具的最近一期審計報告”為準，確保認定依據的公允性和時效性。
最重要的一條是，修訂後明確主辦券商從為自然人投資者開通權限之日起每12個月內至少對其進行一次持續評估，並在自然人投資者前5個轉讓日日均資產低於申請開通權限時準入資產規模要求的60%時，履行特別的註意義務。這意味著，新三板“墊資開戶”的“生意”將成歷史，市場中的投資人資質更為真實有效。
IPO概念股的投資思路
周南（證券分析師）
截至2017年9月，在A股排隊IPO的560傢企業中，有133傢來自新三板，占全部排隊企業大約四分之一。而本年度已有13傢新三板企業成功於A股上市。
新三板作為一個交易板塊，相對A股而言，上市要求比較低。一般來說，企業欲在國內證券市場IPO上市，必須經歷綜合評估、規范重組、正式啟動三個階段。而新三板的上市公司則簡化不少。優質的新三板公司具有優先IPO的便利，一但成功登陸A股市場，企業的估值將數倍提高，這意味著如果投資者先期買入某公司在新三板的股份，待它成功上市後，投資收益將非常豐厚。
新三板公司在登陸A股前需出公告表明在接受上市輔導，公告輔導企業在上市申請受理前還能夠交易，因此這些股票受到跨市場套利的資金追捧。過去幾年中，新三板的牛股多出於IPO概念板塊，而2017年的情況有所不同。
2017年，429傢公告輔導企業中有164傢企業上半年業績下滑，占比接近四成，其中30傢凈利潤降幅超過90%。帝聯科技(831402.OC)降幅最高，上半年虧損3734萬元。白虹軟件(430178.OC)等20傢IPO概念股上半年虧損都在1000萬元以上。
一般來說IPO概念股業績下滑會有兩種情況：
一是體量較大的擬IPO企業凈利潤整體增速不如其他板塊。其原因可能是公司在壓低業績，為A股IPO做準備。
第二種情況，投資者就需要謹慎瞭。一些擬上市企業的收入和體量可能並不具備IPO的實力，選擇公告上市輔導目的是維護市值和股價。這類公司中報業績公佈後，基本面會進一步影響資金面，股價下滑勢頭難止。
本次新三板新規落地後，對公司信息披露有瞭更詳細的要求，投資者可以通過公開渠道瞭解公司營運狀況和盈利能力，這有利於作出判斷，制定更完整的投資計劃。2017年的IPO概念板塊降溫，也可能是件好事。投資者可以依據自身判斷，淘到更便宜的標的。
新三板活躍會靜電機出租產生什麼影響
閆峰（證券分析師）
新規三個文件的落地，對新三板市場必然產生積極影響，市場活躍度的提升將吸引更多資金流入，進一步推高市場關註度。
有些投資者會思考，依據資本逐利的原則，新三板的活躍會否影響到A股的資金面。
雖然開通新三板交易的門檻比開通其他業務的門檻要高，但其和A股“同屏顯示、同賬戶交易”的特質，很難不引起A股投資者的註意，尤其是資金量比較大、存在多元資產配置需求的高凈值投資者。
新三板的優勢在於其估值較低。以特質最為類似的創業板與之比較，目前新三板的估值是31倍而創業板的估值則為49倍，二者將對高凈值客戶的資金流向產生爭奪。如果新三板的估值向創業板靠攏，這意味著新三板有58%的上升空間。即使是以新三板原地不動、創業板向下靠攏來實現估值對接，也意味著新三板的投資價值比創業板要高，資金的分流在所難免。
在此次新政之前，新三板市場經歷瞭連續兩油煙靜電機租賃年多的低迷。而交易機制的變革，將使得新三板的流動性明顯增長，也會因此吸引更多存量資金的關註。
而新三板的投資者與A股投資者雖有一定程度的重疊，但其資金與A股主板資金重疊並不多。兩者之間為互補型投資品種，因此其對主板上市公司的影響將微乎其微。即便目前新三板已引入瞭競價交易，但也是有條件的競價交易，並非連續集合競價。
短期內，新規隻會讓創新層企業的交易更活躍，不會大規模分流市場資金。集合競價交易的引入主要是為瞭完善新三板的定價機制，讓價格更公允，讓市場能夠發揮作用，有助於市場流動性的完善。
來源：《瞭望東方周刊》2018年第1期
總監制：金風
監制：劉新宇 、顧佳贇
編輯：張靜、萬宏蕾
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